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核心观点
动力煤：煤价震荡上行，海外煤炭发运再起波澜。本周秦港末煤上涨40至元/吨。安全生产使国内供应趋紧，印尼煤发运量重回万吨以下，钢联消息称澳煤在港口卸货等待通关，同时澳煤向国内发运增加，海外煤炭再成焦点。预计动煤在国内限价+下游补库需求+进口煤增加预期下震荡运行。
双焦：个别焦化厂提涨，安全生产成为焦煤供应主导因素。山东限产方案落地，年内产能从万吨降至万吨，焦炭现货在原料价格上行+供应收紧预期下偏强运行，个别焦化厂再次提涨。国家应急管理部约谈山西省政府，山西临汾地区焦煤矿受安监影响停产整顿，开工率环比下降56个百分点，焦煤在供给收紧+需求良好路径下偏强运行。
原油：美联储议息偏鹰，伊核协议暂不明朗。布油冲高回落，美联储议息决议偏鹰，其官员表示年底前可能加息。伊朗强硬派领导人当选总统，伊核协议大方向不变，但过程可能变得复杂。美国欧洲和国内炼厂开工率持续上行，预计原油在OPEC强力限产+伊核协议进展缓慢+需求恢复下继续偏强运行。
炼厂塑料：炼厂盈利上行，通用塑料偏弱震荡。年Q2汽油和煤油价格环比上涨16%和11%，叠加烯烃与芳烃均价环比继续上行，民营炼厂盈利能力向好。通用塑料方面，7、8月检修量少于6月，还有新产能投产预期，在下游需求疲软下预计PE和PP偏弱震荡。PVC在原料价格支撑+供给增加+需求减弱影响下小幅震荡。
化纤橡胶：长丝探明底部区间，天然橡胶继续寻底。本周CCFEI涤纶POY价格指数为元/吨，在原油价格强支撑下，PTA和MEG继续向下空间很小，长丝也将进入三季度需求旺季，目前价格接近底部区间。长丝库存持续下行，产销情况良好，短期内预计震荡运行。氨纶在成本支撑+库存偏低+需求旺盛下接近7万元/吨。天胶供给受东南亚疫情影响不大，海外需求受疫情管控影响下游开工偏低，5月国内汽车销量环比下降5.5%，其中重卡销量环比下降16%。天胶价格在海运费高企+需求走弱情况下继续探底。
投资建议：我们预计今年上半年涨价仍是一条重要线索，建议在竞争壁垒+赛道质地的前提下，积极寻求估值的解，其中景气度拐点和高增速是两个行之有效的思路。部分标的估值在过去一段时间的调整已经趋于合理，甚至部分标的存在明显低估，因此我们认为板块性的调整已经接近尾部，宜积极布局。煤炭板块强推陕西煤业；石化板块继续强推涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣；烯烃赛道继续强推宝丰能源和卫星石化；炼厂赛道强推荣盛石化+恒力石化；橡胶制品赛道推荐森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎。
风险提示：需求不及预期，产能投放进度不及预期。
一、油煤：安全生产成为主导因素，伊核协议再生波折
（一）动力煤：煤价震荡上行，澳煤发运再起波澜
从季度的角度着眼，动力煤供需在低库存+供需改善的方向中运行，价格整体偏于强势，我们从元/吨上调年卡动力煤价格中枢至元/吨，核心变量在于工业库存周期的运行+异常的气候现象+进口煤发运量的改变。
本周动力煤港口和坑口煤小幅上涨，秦港末煤单周上涨40元至元/吨，坑口方面，高卡煤上涨幅度较大，陕西6卡动煤单周上涨元/吨至元，鄂尔多斯和大同卡单周分别上涨40和10元。在安监收紧和煤炭需求旺季来临之际，动煤重启上行趋势。海外煤炭发运方面，印尼煤单周发运超过万吨后快速回落，最近两周发运量只有不到万吨水平，这也对应到6月底前到港的进口煤不占用全年进口煤额度这一政策。澳煤本周再起波澜，钢联最新消息显示，澳煤已在国内港口卸货，等待通关，澳煤对国内发运量从0开始增加，夏季动煤旺季来临之际澳煤能否顺利通关将成为决定煤价上行空间的重要变量。不过即使澳煤可以通关，在经济复苏的背景下，日韩、印度等国对于煤炭的需求成为推动煤价上行的主要动力，进口煤未必比国内煤有性价比优势。
产地方面，6月后安全事故频发，各地安监部门加强监管力度，榆林部分煤矿停产检修，影响供应；鄂尔多斯地区受地震降雨等因素影响，供应偏紧。在71大庆来临之际，各地从稳定的角度出发也有停限产保证安全事故不发生的预期。库存方面，北港库存环比下降万吨，华南和华东港口涨跌各异，未发生大幅补库的现象，全国73港库存持续下降，整体处于偏低区间。
从运价和锚地船这一先行指标看，下游积极补库的状况还未发生，下游电厂一方面对于国家保供政策有期待，另外抢购的话还会进一步推升煤价上涨。5月后国家最高层面和相关部位一直在加大对囤货涨价等影响煤价上涨行为的打击力度，坑口地方政府更是执行严厉的限价政策，不允许随意涨价，这在一定程度上限制了上行斜率，但很难改变方向。沿海八省日耗已经超过万吨，达到需求旺季水平，以当下库存水平看，只够12.5天用量。未来沿海电厂势必加大补库力度，预计动力煤在政府严控价格+沿海电厂补库需求+澳煤放开预期下震荡运行。
（二）双焦：个别焦化厂提涨，安全生产再成影响焦煤主导因素
从季度角度看，焦炭运行在山西去产能+铁水高增速带来的供需错配中，焦煤运行在内煤供应季节性下降+外煤供应受限的背景下，焦炭产量拐点基本可以映射为吨焦毛利的拐点，焦煤则会在增量需求的支撑+低硫主焦结构性短缺中维持相对强势，吨焦毛利向-元/吨的合理值回归（吨净利-元/吨）。本周，山东省发布《关于年全省焦化产能和产量压减工作方案的通知》，要求至年底，全省焦炭产能由万吨降至万吨左右，焦钢比降至0.4左右，产量控制在3万吨左右。文件落地后，焦炭供应存在缩减预期，钢厂对于提降偏谨慎。本周日照港准一焦报价维持2元/吨，环比持平。个别焦企在焦煤价格上涨和焦化厂开工率下降影响下提涨。从供需层面看，山西焦化受环保影响开工率小幅下降，家铁水产量环比持平，依然处于万吨以上的高位区间。预计焦炭在原料价格上涨+供给收紧下偏强运行，焦化厂和钢厂博弈短期内难出结果。
本周安泽主焦煤止跌，周价格环比上涨50元/吨，周五报收0元/吨。受矿难影响，临县、安泽地区焦煤矿整顿，临汾市焦煤矿开工率环比下降56%个百分点。根据钢联统计，短期内山西涉及停限产产能约万吨，山西主焦煤和肥煤价格上涨元/吨以上。临近七一，安全生产将成为各省市的主基调，国家应急管理部约谈山西省政府，指出地方存在重生产、轻安全、超能力超强度定员生产情况，要求按照6月17日全国安全生产会议要求，推动矿山属地管理、监管监察部门、企业主体等安全生产责任落实，为建党周年创造安全稳定环境。短期内煤矿开工还存在进一步收紧的可能，在蒙煤和澳煤暂难补充的情况下，焦煤还将沿着供给收紧+需求良好路径下偏强运行。如何平衡保供和安全生产这一难题仍将是未来的难点。
（三）原油：美联储议息决议偏鹰，伊核谈判暂不明朗
第十届OPEC和non-OPEC会议要求以年10月为基准，在年5-7月主动减产万桶，8-12月主动减产万桶/天，年1月-年4月主动减产万桶/天。但出于对疫情的担忧，OPEC+计划缓慢释放万桶/天的增产计划，1月只恢复其中50万桶/天的供应，使得全球供应水平即使只有OPEC+维持减产也在万桶/天以下，即年1月的需求水平就算没有进一步的边际改善也能维持去库的趋势。就整体而言，减产联盟就减产保价取得了较好的共识，但是减产联盟之外诸如美国、加拿大等国家存在侵蚀这份努力的行为，这对减产联盟的努力提出了更高的要求，而该要求目前由沙特来承担。我们看到疫苗的投放进度较为乐观+供应端OPEC+的积极态度驱动Q1油价上行，北美寒潮刺激布油价格短暂地突破70美元/桶。将时间拉长至年全年，我们认为油价中枢将相对年有较为明显的抬升，区间和中枢预计为50-75美元/桶和62.5美元/桶。本周布伦特原油冲高回落，周三接近75美元/桶。北京时间周四凌晨，美联储最新会议显示，联邦基金利率的目标水平保持在0—0.25%不变。同时，美联储上调两大管理利率，超额准备金利率（IOER）从0.10%上调至0.15%，将联邦基金利率区间的下限隔夜逆回购利率（ONRRP）从零上调至0.05%。周五，美国圣路易斯联储主席布拉德表示最新议息会议上提交的预测为，美联储将在年年末首次上调联邦基金利率。美联储偏鹰态度对于全球股市和商品市场造成一定冲击，美国三大股指悉数下跌，布伦特原油主力期货合约下跌1.5%。
除了货币政策的影响外，伊朗总统大选本周结束，强硬派领导人莱西成为伊朗新任总统，莱西此前在伊朗司法和宗教部门有着丰富经验，并和伊朗最高领袖哈梅内伊关系良好。对于伊核协议，莱西曾在批评时任总统鲁哈尼签订的伊核协议并未显著改善国内经济现状。莱西正式当选后，面临的经济乏力和疫情困扰的复杂局面，重新签署伊核协议、恢复伊朗原油出口将是摆脱目前困境的关键一步。只不过强硬派领导上台大概率会使谈判复杂化，虽然美伊双方都有达成协议的需求，但过程将变得曲折而漫长。我们之前反复强调过，协议达成时间越晚，边际影响越小。
截至6月11日当周，美国原油日均产量环比上升20万桶至1万桶/天，同期美国原油进口量环比上升11万桶/天；美国炼厂开工率持续上行，本周环比上涨1.3个百分点至92.6%，欧洲16国炼厂开工率和国内主营炼厂开工率同样走高。在夏季出行旺季来临之时，成品油需求增加对油价上行形成有力支撑。短期内预计原油在OPEC+强力限产+伊核协议进展缓慢+需求恢复下继续偏强运行。
二、石化：炼厂盈利持续上行，长丝即将进入旺季
（一）炼油厂：成品油价格上涨，炼厂盈利能力继续上行
从中长期得角度看民营炼厂，核心在于低成品油收率+高化工品收率+高负荷率带来得效率优化，使其相对主营炼厂具备吨加工量元得超额收益。从趋势看，年开始，炼厂综合价差与油价呈现为正相关关系，在中低油价区间内，油价向上对炼厂盈利能力体现为正贡献。
以季度作为时间尺度，以人民币计价的年Q2原油和成品油均价出现继续上涨，汽油、柴油和煤油价格环比上涨16%、9%和11%；化工品下游烯烃端环比持续回暖，其中丙烯和丙烯酸Q2均价分别上涨6%和1%；受益于化纤景气度回升，芳烃端涨幅明显，PX价格Q2价格环比上涨11%，PTA和MEG作为长丝原料环比上涨11%和-3%。在成品油价格回升+化纤产业景气度上行+烯烃价格回暖趋势中，以化工品为主的民营炼厂盈利能力进一步增强。
（二）通用塑料：PE+PP弱幅震荡，PVC成本支撑明显
通用塑料主要PP/PE/PVC/EPS/ABS五个类别，分别按照聚丙烯粒料、聚乙烯、聚氯乙烯（不含糊）、苯乙烯和ABS口径统计，年合计产量万吨，其中聚丙烯粒料32%，聚乙烯25%，聚氯乙烯26%，苯乙烯12%，ABS5%，国内自给率依次为80%，52%、98%、78%和68%。按照国内通用塑料的生产情况看，进口的主要是高端牌号或者特殊性能产品。从年度尺度看，塑料景气度相对于其他赛道会受到供应端得压制。根据我们统计，预计和年聚乙烯新增产能为和万吨，聚丙烯新增和万吨，年化增速接近20%，在全球供需压力不大的情况下，整体呈现为自给率抬升的趋势，其中进口依赖度相对较低的聚丙烯会相对宽松。PVC预计和年新投产能为和万吨，产能年复合增速6.5%，略高于5.2%的5年需求增速中枢，截至年1月产能利用率已经到90%，供需关系整体较为健康。苯乙烯待投产能接近万吨，年产能增速也有望超过20%，供需关系预计逐步宽松。
本周通用塑料趋稳，聚乙烯和聚丙烯粒料环比基本持平。库存方面，两油库存环比持平，依然为69万吨，同比下降0.5万吨。方向上呈现去库特征，但整体节奏偏慢。动煤价格高企，南方限电频出，下游需求端相对疲弱。从供给端看，7-8月国内PE装置涉及检修的产能为万吨，较6月份减少；同时中石油长庆长庆和浙石化二期还有投产预期，供应压力进一步增加。成本方面，煤、油价格高企，对于产品价格支撑显著，短期内也难有大幅下跌空间。整体而言，石化去库力度放缓，下游需求未有明显增量，预计短期PP+PE在成本端支撑下继续偏弱震荡。
受成本端双酚A价格上升影响，5月PC开工率持续下行至年内低点40%，随后双酚A价格快速下行让利下游行业，PC开工率在端午前后上行至50%以上，双酚A价格从5月底00元/吨反弹至20元/吨。国内5月汽车销量环比下滑5.5%，电子产品和小家电环比下滑10-20%，PC需求端走弱趋势明显。预计PC成本端挤压和需求端疲软的背景重回弱势震荡趋势。PVC方面，进入6月后华东市场五型料价格位于9-9元/吨，较5月份回落-元/吨，供给端6月上旬检修装置陆续复产，对于现货量逐渐增多，对供应形成一定压力。需求方面，前期高价影响下游接货意愿，未来受淡季影响需求端存在进一步下降的风险。预计短期内PVC在成本支撑+供给增加+需求减弱影响下小幅震荡。
（三）合成纤维：长丝价格探明底部区间，氨纶继续上涨
合成纤维主要有聚酯/锦纶/粘胶/腈纶/氨纶五类，年合计产量万吨，其中聚酯占比高达83.6%，锦纶占8.7%，粘胶占5.7%，腈纶和氨纶各占1%。与烯烃不同的是，合成纤维中绝大部分产品都没有进口依赖度，甚至聚酯瓶片和粘胶长丝还有超过30%用于出口。在合成纤维的基石品种万吨聚酯中，涤纶长丝占比为67%。在化纤领域，最大的品种为涤纶，其次是锦纶和粘胶，其他小品种有腈纶和氨纶，其主要下游都是纺织服装。在纺织服装产业链，全国约60%的需求在国内，40%的部分用于出口。着眼涤纶长丝展望年，需求增速预计落在4%-9%之间，考虑到经济修复驱动的需求回暖和低基数的原因，增速预计靠近9%，行业产能增速预计为6%，长丝供需关系呈改善走势，作为领先指标的小化纤诸如氨纶、锦纶和粘胶均已经有较大的价格涨幅。纺织服装行业上，Q1国内零售亿元，出口亿美元，以Q1为基准依次同比增长0%和13%，后者有防疫物资的影响，目前传统非防疫物资需求尚未正常，自年国庆节后以来的化纤价格提涨更多的是产业链预期的变化和需求的修复，金三银四受到海运费和渠道库存的影响旺季不旺，但需求终将正常化，景气度仍将继续向上修复。
本周五CCFEI指数POY、FDY和DTY分别报价、和元/吨，环比上周分别上涨0、75和50元/吨，价格止跌回升。进入5月后，长丝厂在库存高企的背景下不断让利促销，下游接货情况良好，每次促销下游织造厂积极补库，本周长丝库存已经回落至正常水平，虽比和年高5-7天，但这是长丝大厂主动调整导致。在全年产销基本平衡的基础上，阶段性的高库存有助于长丝厂对定价权形成一定的把控。成本方面，PTA和MEG现货价格相对平稳，PTA加工费在6月初上探至元/吨后快速回落，目前在-元/吨徘徊，这个水平的加工费只有采用最新技术万吨以上的装置才能保持盈亏平衡，在原油价格不断上行的背景下，PTA目前-元/吨的价格水平几无下跌空间。对于长丝来说，POY目前0-7元/吨大概率是底部区间。只要后市长丝进入需求旺季，价格有望重回上行通道。这取决于海运费价格拐点和秋冬装备货的时点。
粘胶短纤价格环比持平，在浆料和烧碱价格支撑下，目前价格也处于底部区间。唯一不同是小面料氨纶，本周价格上涨3%，接近00元/吨，进入6月后工厂库存持续走低，供给端受限电和安全生产影响难有增量空间，弹力面料需求强劲，预计氨纶全年将保持高位运行趋势。
（四）合成橡胶：天胶持续探底，合成橡胶成本支撑显著
合成橡胶有丁苯橡胶/顺丁橡胶/乙丙橡胶/丁腈橡胶/丁基橡胶五个主要产品，年五类合成橡胶合计产量万吨，平均产能利用率72%，其中乙丙橡、丁腈橡胶产能利用率超80%，丁基橡胶产能利用率略超50%。在产量份额上，丁苯橡胶占37%，顺丁橡胶占36%，乙丙橡胶占12%，丁腈橡胶占7%，丁基橡胶占8%。作为基石品种，丁苯橡胶（约70%）、顺丁橡胶（约70%）同20号胶一道，主要用于制造轮胎，受汽车销量低迷的影响，价格恢复程度尚较为有限。从需求结构看，无论天然橡胶还是主力合成橡胶丁苯橡胶、顺丁橡胶，均有70%用于轮胎生产，在轮胎需求三重底（出口底+配套底+零售底）的驱动下，供需关系均趋于改善。截至年底，丁苯橡胶的开工率超70%，CR3集中度约40%，表需增速超1%；顺丁橡胶开工率为65%，CR3集中度约30%，表需增速超14%，较低的集中度+低开工率预计会限制橡胶向上的价格弹性。
本周天然橡胶价格持续下探，环比跌幅为2%，一号标胶现货跌至12元/吨附近。供应方面,5月ANRPC成员国出口天然橡胶73万吨，环比增加9.2%，同比增加21%，受疫情影响较小。疫情对于东南亚各国的直接影响在于需求端，泰国紧急法令延长至7月底，马来西亚6月全面封锁，手套加工厂等下游工厂开工受到影响。割胶地相对分散而且人与人之间距离较大，供应端影响较小，而需求端为人员集中地受政府管控影响较大，短期来看，疫情对于东南亚需求的冲击大于供给。国内方面，5月，汽车产销分别达到万辆和.8万辆，环比下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%；5月重卡销售16.2万辆，环比下降16.06%，同比下降9.5%，国内汽车销量走弱趋势明显。另外，受广东疫情影响，海运费价格持续上涨，轮胎出口雪上加霜。预计天然橡胶在供给端维持正常水平+需求走弱下继续偏弱运行。
合成橡胶在原油价格上行支撑下强于天然橡胶，本周丁二烯价格环比上涨至9元/吨，丁苯橡胶和顺丁橡胶环比上涨3%和4%。然而在下游需求偏弱势情况下涨价趋势较难持续，商家观望偏多，预计后市继续震荡运行。
三、行情回顾：市场单边下跌，煤炭和石化跌幅居前
本周沪指单边下跌，单周跌幅-1.8%，创业50单周下跌1.59%。板块方面，电子、国防军工和通信和板块涨幅居前。煤炭和石化板块回调整理，分别下跌3.38%和4.68%。消费服务、有色、钢铁、石化和农林牧渔等板块分列跌幅前五。
个股层面而言，煤炭板块恒源煤电创涨超5%居于首位，安源煤业、陕西黑猫、阳泉煤业和ST云维分列涨幅2-5位，金能科技、美锦能源、郑州煤电、晋控煤业和昊华能源分列跌幅榜1-5位。石化方面，康普顿、海油发展、道森股份、宝利国际和博迈科列涨幅榜前五，桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化和广汇能源分列跌幅榜前五。
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团队介绍
组长、高级分析师：张文龙
上海交通大学硕士，年加入华创证券研究所
助理研究员：冯昱祺
伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，年加入华创证券研究所
助理研究员：李家豪
香港中文大学化学硕士，年加入华创证券研究所
助理研究员：杨欣悦
利兹大学统计学硕士，年加入华创证券研究所
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